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挖掘机深度报告:从增量驱动到存量为王 更换高峰或2020年到来[20页]

作者:AG  来源:AG  时间:2019-08-24 01:58  点击:

  挖掘机深度报告:从增量驱动到存量为王 更换高峰或2020年到来[20页]

  1、挖掘机深度报告:从增量驱动到存量为王,更换高峰或2020年到来;2、动物保健行业研究:非瘟疫苗预期发酵下,后周期品种全梳理;3、基础化工行业8月份投资策略:等待库存周期探底,优秀龙头盈利仍保持稳定。

  本轮挖掘机周期主要由房地产需求和存量更新驱动。与上轮周期不同,2016年以来的本轮复苏市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势,三大投资中仅房地产需求出现加速,2019年前6个月累计同比增速达到11%,制造业和基建投资大部分时间继续探底。挖掘机年度销量与房屋新开工面积总体仍呈现趋势上的一致性,但呈现更大的行业弹性,存量更新逐步成为主力驱动。

  存量挖掘机结构老化,或2020年迎来更换高峰。碍于行业缺乏对于存量结构的官方数据,使得对于旧机更新节奏的分析变得众说纷纭。我们从某二手挖掘机交易平台上采集了数千个正在市场交易的二手机数据,并以此作为存量挖掘机分析的样本,主要结论如下。

  目前在交易的二手挖掘机平均开机小时数达到8281.58小时,开机小时数在6001-8000个,8001-10000个的挖掘机占比分别为21.66%和24.04%,是目前存量挖机最大的工作时长分布区间。开机小时数在10000个小时以上的二手挖掘机占比达到25.82%,开机超过1万小时的挖掘机折损较为严重,是目前存量替代的主要对象。

  从分品牌的开机小时数来看,小松(平均开机小时数达到10009)、日立(平均开机小时数达到9974)、斗山(平均开机小时数达到9404)等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。三一、徐工二手机开机小时数分别为4949个和4761个,显示随着国产品牌的崛起,外资品牌挖机在存量的份额也将持续萎缩,尤其日韩系品牌存量挖机老化是不争的事实,本轮周期国产龙头增速高于行业,一定程度也与替代外资品牌存量有关。

  2018年以来,国内挖掘机行业的销量的增长与小松挖掘机开机小时数的下滑形成鲜明对比。我们认为,由于小松在中国挖掘机新增销量占比已经萎缩至4%,尽管其仍拥有最大的保有量份额,但机型老化较为严重,难以承受新机同级别的施工强度,小松开机小时数或已经出现一定程度失线个开机小时可能是挖掘机淘汰极限值

  我们认为,由于下游需求存在较大波动,挖掘机在不同的需求强度下存在超负荷使用或者闲置状态差异较大,通过固定年限确定挖掘机淘汰更换周期或许有些武断,以挖掘机开机小时数来衡量其全生命周期工作强度,进而确定其更新周期更为准确。从存量挖掘机年度平均开机小时数来看,开机小时数在11000个小时以上的年份均集中在2010年以前,且开机小时数在11000个小时以上的二手挖掘机占比快速降低,且基本集中在2005年以前,样本数量快速减少。

  当开机小时数超过11000个小时,挖掘机在二手交易市场的交易价值显著降低,基本进入更新淘汰周期。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9417.25个小时,我们假定以11000个小时作为存量挖掘机的平均淘汰极限,按照目前单台挖掘机工作强度为1500个小时/年计算,2011年的二手挖掘机将在2020年中旬达到理论淘汰值。

  前言:目前我国疫苗行业散养户渗透率较低,而非瘟疫情带来散养户的大量去化,加速我国畜牧业规模化进程,有利于疫苗行业渗透率的提升,疫情及畜牧业规模化提升往往会推动疫苗行业的发展。

  行业情况:2017年我国市场规模达150亿元,猪用和禽用疫苗为主要市场;我国动保行业在2012年后进入快速发展阶段,2017年市场规模约达到150.35亿元,猪用和禽用疫苗占比分别达到39.39%、33.43%。2018年8月非瘟疫情爆发,中国农业科学院将非洲猪瘟防控作为国家战略需求的重大科研攻关任务,我国动物疫苗行业或将进入自主研发新阶段。出于对畜牧业经济安全性考虑,我国动保行业属于高度监管行业;农业部兽医局全面主管动物疫情管理工作,主要苗种的免疫预防和病原微生物学研究、技术产品的开发推广等工作由国家参考实验室承担。

  竞争格局:1)口蹄疫:集中度较高,猪OA二价有望成为主要疫苗,口蹄疫疫苗为我国第一大苗种,生产牌照是其主要壁垒,目前共有8家生产厂商,格局稳定;新苗猪口蹄疫OA二价苗于18年6月上市,生物股份600201)与中农威特为主要厂商;2)圆环疫苗:竞争激烈,国产疫苗持续发力;2001年我国开始进口勃林格疫苗,经过十几年的时间,目前国内圆环苗共有39家生产企业,主要品种有11种,竞争激烈;目前国产苗快速发展,联苗、基因苗大势所趋;3)伪狂犬:厂商众多但苗种单一,新毒株带来市场扩容,我国伪狂犬疫苗生产厂商众多,但疫苗单一情况一直存在,目前致力于新毒株研发;4)禽流感:受益于行业景气度提升,强免三价推动价格抬升;由于近年毒株的变异,19年政府强制免疫H5+H7禽流感二价苗变更为三价苗,价格由0.1-0.2元/毫升提升到0.3元/毫升,目前共有11家生产厂商。

  非瘟疫苗研发进展良好,若未来上市或将带来巨大空间;非洲猪瘟疫情发生后,中国农业科学院将其作为国家战略需求,由哈兽研牵头,多单位参与,目前已构建了以中国流行毒株Pig/CN/HLJ/2018为亲本株,MGF360505R缺失、CD2V与MGF360505R联合缺失的基因缺失病毒,但商用化仍具较大不确定性;若未来能够上市生产,将给行业带来巨大空间;对标蓝耳疫苗,拥有高标准生产线及技术水平的龙头上市公司有望受益。

  未来趋势:非瘟疫情推动畜牧业规模化提升,动物疫苗行业向高渗透率、高市场化发展;目前我国畜牧业规模化程度较低,前20企业出栏量占比不足10%,非瘟疫情加速散养户去化,疫苗渗透率有望提升;同时2017年猪瘟、高致病性蓝耳病退出国家强制免疫,标志着我国兽用疫苗迎来了市场化阶段,猪用强免疫苗销售也由2016年的34.44亿元下降至12.89亿元。

  在非瘟疫情和行业市场化发展的大背景下,国企疫苗龙头有望充分受益,首要关注中牧股份600195);其次关注市场苗龙头生物股份;关注瑞普生物300119)、普莱柯603566)。

  从库存周期的角度来看,当前化工行业仍处于主动去库存阶段。在下游需求持续低迷的局面之下,库存下降并不明显,开工率维持低位,PPI有继续下行的迹象,我们还需要继续等待库存周期探底。8月份上市公司陆续公布中报数据,上半年在行业景气度持续下滑的趋势之下,大部分化工企业上半年的盈利能力明显下降。但是我们重点关注的化工龙头公司的盈利能力仍保持稳定,甚至逆势大幅增长,超出市场之前的预期。恒力石化600346)、浙江龙盛600352)、宝丰能源600989)、华鲁恒升600426)上半年的业绩都较为突出,是当前阶段化工优秀龙头企业的强势产能扩张、成本管控能力优秀、引领行业格局稳定的典型代表。

  行业近况:需求低迷,化工品PPI同比维持下行趋势根据国家统计局最新公布的7月份数据,化工行业PPI同比下行趋势仍在继续。其中化学工业PPI同比达到-2.20%,但化工原材料PPIRM同比跌幅是-5.40%,二者之间的增速差继续扩大。这说明对于化工行业,原材料跌幅整体大于产品跌幅,企业盈利空间并没有被继续压缩。行业新增产能仍在释放,前7月固定资产投资完成额同比增长7.05%,延续去年以来的扩张趋势。下游需求仍表现低迷,汽车、纺织、家电行业的重点产品的产量并没有明显改善,房地产新开工面积和施工面积的同比增速在虽然表现较好,但是竣工面积同比增速仍旧没有改观,对地产后周期的化工产品需求支撑力度有限。整体上化工行业受需求低迷影响,主动去库存仍在进行之中,化工品PPI下行趋势仍需等待改善。

  根据我们重点跟踪产品在3季度的价格及价差的表现看,无机化工和化肥农药板块整体表现较好,其中氟化工、磷化工、纯碱、化肥板块的相关产品同比涨幅较为明显,其中尿素、PTA、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品的价差持续扩大。我们预计相关公司在3季度的业绩或许有较好的表现,可以继续重点关注华鲁恒升(煤化工、尿素龙头)和恒力股份(民营炼化、PTA和涤纶龙头企业)。

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